事件:
   
恒立液压发布 2019年中报, 公司 2019年上半年实现营业收入 27.93亿元, 同比增长 29.05%, 实现归母净利润 6.71万元, 同比增长 44.74%。
   
点评:
   
油缸业务保持增长。上半年受益于挖机行业持续增长,公司销售挖机油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现收入 12.33亿,同比增长 25%,收入占比为 44%,毛利率为 40.45%,与去年基本持平。上半年公司销售重型装备用油缸 7.86万只,同比增长 18%,实现收入 6.33亿,同比增长 8%,主要由于上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量,毛利率为 37%,比上年提升了 2个百分点。
   
泵阀业务持续放量收入翻番增长,盈利能力大幅提升。 上半年泵阀业务实现收入为 5.5亿,收入增长 100%。其中小挖泵阀保持较高市占率水平中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。随着产能爬坡公司泵阀业务盈利能力也不断提升。上半年子公司液压科技经营状况良好,营业收入达到 6.52亿元,同比增长 100%,净利润 1.16亿元,同比增长220%,其中泵阀收入占总营业收入 83.28%。公司除挖机泵阀外,全面开发的6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证;同时非挖机领域用泵阀如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上,为未来提供新的增长动力。报告期铸造一期产线投入生产,二期将于 10月试生产,铸造产能的释放有望进一步提升公司泵阀业务的盈利能力。
   
费用率持续降低,经营性现金流大幅增长。 报告期公司费用率继续降低,期间费用率为 8.66%,比上年同期降低了 1.15个百分点,其中销售费用率 1.73%,比上年同期降低 1个百分点,管理费用 3.26%,比上年同期降低了 0.42个百分点,研发费用 4.19%,比上年同期提升了 0.5个百分点,财务费用-0.51%,比上年同期减少了 0.71个百分点。报告期经营活动现金流净额 7.95亿,同比增长 313%,大幅改善。
   
盈利预测: 我们维持公司 2019-2021年 EPS 预测值为 1.48、 1.76、 1.96元,对应 PE 为 22、 19、 17倍, 维持目标价 37元,维持“强推”评级。
   
风险提示: 挖机销量受房地产行业影响,销量大幅下滑,泵阀领域放量不及预期。