公司公布2019年半年报:公司实现营业收入27.93亿元,同比增长29.05%;实现营业利润7.77亿元,同比增长47.71%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长44.74%;扣非后归母净利润6.30亿元,同比增长49.55%;经营活动产生的现金流量净额为7.95亿元;加权平均净资产收益率14.53%,同比增加2.97个百分点。
   
2019年上半年,公司营业收入维持较高增速,主要原因是工程机械行业景气度上升,公司产品销量整体增长。公司Q2单季度实现营业收入12.24亿元,同比增长2.55%,环比下降21.96%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长12.34%,环比增加5.58%。
   
挖掘机油缸销售增速13%,收入增速25%;重型非标油缸销售增速18%,收入增速8%;液压泵阀方面,子公司液压科技泵阀销量大幅增长,液压科技实现销售收入6.50亿元,同比增长100%;实现净利润11556万元,同比增长225.48%,超过2018年全年净利润(9348.86万元)。
   
受规模效应和产品结构优化影响,公司盈利能力小幅提升。2019年上半年,公司综合毛利率37.03%,同比增加2.43个百分点;净利率24.06%,同比增加2.59个百分点。公司2019Q2单季度毛利率39.90%,同比增加4.80个百分点,环比增加5.12个百分点;单季度净利率28.20%,同比增加2.42个百分点,环比增加7.37个百分点。
   
公司期间费用2.42亿元,同比增长14.00%,占营业收入比例8.66%,同比减少1.15个百分点。其中研发费用1.17亿元,同比增长46.24%。公司继续加大研发投入,不断推动产品创新。公司研发费用率4.19%,同比增加0.49个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.73%、3.26%和-0.51%,同比下降0.51、0.42、0.71个百分点,公司经营效率显著提升。近5年来,公司持续加大研发力度,研发投入居高不下。
   
公司经营性现金流量净额7.95亿元,同比增长313.41%,主要原因是销售收入增长,销售货款及时回笼;投资活动产生的现金流量净额-4.02亿元,同比减少5亿元,主要原因是收回投资收到的现金大幅减少;筹资活动产生的现金流量净额-1889万元,同比增加1.70亿元,主要原因是归还银行借款增加。
   
我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润12.67/16.12/19.65亿元,对应2019-2021年EPS为1.44/1.83/2.23元/股,对应PE为30/16/13倍(2019/08/26),维持“买入”评级。
   
风险提示:工程机械销量不及预期,泵阀产品应用不及预期,汇兑损益风险。