业绩总结:公司2019上半年实现营业收入27.9亿元,同比增长29.1%;归母净利润6.7亿元,同比增加44.7%;毛利率37.0%,净利率24.1%。
   
工程机械景气度高,业绩快速增长。2019年1-6月,挖机行业销量13.7万台,同比增长14.2%,汽车起重机销售2.5万台,同比增长53.3%。公司产品配套三一、徐工等龙头企业,带动公司业绩快速增长。公司销售挖掘机专用油缸25.6万只,贡献收入12.3亿元(+25%),重型装备用非标准油缸7.9万只,贡献收入6.3亿元。2019H,公司整体实现营业收入27.9亿,同比增长29.1%。
   
毛利率提升、费用率下降,盈利能力持续提升。2019上半年,工程机械景气度提升,行业盈利改善,受益需求景气,公司产品结构优化,毛利率增至37.0%,同比+2.4pp,其中,Q2单季度毛利率39.9%,同比+4.8pp,环比+5.1pp。费用端,含研发的三费率合计下降1.1pp,带动净利率增至24.1%,同比+2.6pp,其中,Q2单季度净利率28.2%,同比+2.4pp,环比+7.4pp。公司盈利能力持续提升且逐季改善。
   
国内液压件龙头,产品实力强劲、配套客户优质。公司是国内专业生产液压元件及液压系统的公司,2005年成立,2011年上市,产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等。通过多年研发积累,公司技术达到国内领先、国际先进水平,产品远销海外,在国内部分市场实现进口替代,核心配套客户包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界五百强公司。2014-2018,公司营业收入从10.9亿增至42.1亿,复合增速40.2%,归母净利润从0.9亿元增至8.4亿,复合增速74.8%。油缸是公司的核心业务,2018年,该业务实现销售29.6亿,同比增长34.6%,其中挖机专用油缸销售18.1亿,同比56.9%,市占率超50%。
   
盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润12.3/15.3/18.4亿,对应EPS分别为1.40/1.74/2.08元,对应估值20倍、16倍、14倍。考虑下半年工程机械行业销量增速放缓,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。