受下游行业季节性波动影响,公司Q2单季度收入环比下降,但盈利能力提升带来净利润环比上升:①公司上半年油缸、泵阀等业务均有增长,整体收入/归母净利润分别达到27.92/6.71亿元,同比分别增长29.05%/44.74%。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为12.24/3.45亿元,同比分别增长2.55%/12.34%。总体看,由于下游行业季节性波动影响,公司单季度收入环比下降;②从盈利能力看,受规模效应和产品结构优化影响,公司上半年产品综合毛利率较去年同期增加2.43pct,达到37.03%,创下2013年以来最好水平;与此同时,公司各项费用总比率继续略有下降,带来净利率同比增加2.59pct,达到24.06%。
   
挖机油缸跟随行业增长,非标油缸受限于产能,增速略低:①挖机油缸方面,2019年上半年,受基建需求拉动、设备更新需求增长、出口需求增长等因素影响,挖机行业累计销量达13.72万台,同比增长14.20%。相应的,公司挖机油缸销量达到25.56万只,同比增长13%,对应销售收入12.33亿元,同比增长25%;②由于非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。公司上半年共销售重型装备用非标准油缸7.86万只,同比增长18%,实现销售收入6.33亿元,同比增长8%;③展望下半年,我们判断国内挖机行业销量将进入窄幅增长期。综合考虑挖机销量淡旺季和公司排产变化等因素,判断公司下半年挖机油缸收入增速将有所放缓,但非标油缸收入增速将所有提升。
   
液压科技收入快速增长,泵阀马达配套比例均有所提升:①2019年上半年,公司子公司液压科技泵阀销量大幅增长,收入同比增长100%。在市占率方面,公司继续保持小挖液压件近40%高份额,中大挖液压件也全面配套各大主机厂的主力机型,份额逐月提升;6-50T级挖掘机用回转马达也在主机厂得以小批量验证;②除挖机外,公司的非挖机用泵阀如高空作业车液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场,为实现全年目标提供保障,也为未来提供了新的增长动力;③总体看,判断公司未来液压件的成长动能包括:国产品牌在挖机份额中的提升+公司液压件在国产品牌中市占率的提升+持续突破国内外品牌非挖机液压件供应等。
   
盈利预测与投资评级
   
挖机行业销量增速趋缓背景下,公司由于自身产品竞争力的提升带来收入端的持续增长和盈利能力的持续优化。长期看,判断公司将凭借非标油缸拓展及泵阀马达等液压件市占率的提升,获得持续稳定的成长。预计公司2019~2021年收入分别为54.0/65.0/77.4亿元,归母净利润分别为12.1/15.0/18.1亿元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为20.8x、16.8x、13.9x,给予目标价32.3元,给予“增持”评级。
   
风险因素:工程机械行业周期性波动的风险。