19H1业绩符合预期,产品竞争力与盈利能力提升
   
公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27.93亿元/+29%,归母净利润6.71亿元/yoy+45%,扣非净利润6.30亿元/+50%,业绩符合预期。公司挖机油缸量价齐升,液压泵阀在挖机市场份额提升,非挖机领域逐步放量。盈利能力持续提升,经营性现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍,维持“增持”评级。
   
挖机油缸量价齐升,非标油缸平稳增长
   
19H1挖机油缸收入12.33亿元/+25%,销量25.56万只/+13%,增长受益于:1)上半年挖机行业销量增长14%(工程机械行业协会数据);2)挖机主要客户市场份额稳定;3)挖机油缸单价达到4,824元/条,较2018年全年单价上涨10%。19H1非标油缸收入6.33亿元/+8%,销量7.86万只/+18%,非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,产销量受到一定影响。
   
液压泵阀销量大增,挖机市场份额提升,新市场开始放量
   
19H1液压科技收入同比增长100%,净利润达到1.56亿元/+225%,其中:1)小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。
   
核心制造能力巩固,盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长
   
公司铸件新产能一期已于6月投产,公司预计二期有望于10月投产,年底铸件产能有望达到5.5万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19H1公司毛利率为37.03%/+2.43 pct,净利率为24.06%/+2.60pct。其中Q2单季度毛利率与净利率分别为达到39.9%和28.2%,环比上升5.1pct和7.4pct。得益于良好的盈利与回款能力,19H1公司经营性现金净流入达到7.95亿元/+313%,接近18年全年水平。
   
维持盈利预测及“增持”评级
   
维持19-21年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元,EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司2019年PE中位数为27.72倍,维持公司2019年目标价36.97~39.81元,对应PE为26~28倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。